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宇通客车首季客车国内和出口均快速增长

发布时间:2008年04月29日 00:00 来源:
    宇通客车1季度公司实现主营业务收入17.28亿元,同比增长39%,净利润2.53亿元,同比增长450%。

  宇通客车1季度业绩大比例增长主要来源于两块:其一是主业客车销量增长带来业绩的增长,贡献EPS为0.1369元(扣除非经常性损益后);其二是地产绿都公司转让的投资收益,贡献EPS约为0.45元。具体利润构成见附表。

  客车实现收入和利润的双增长,1季度公司销售客车5798辆,同比增长34%,远超过行业12.6%的增速,实现销售收入增速达到39%,公司报表上反映出客车净利润增速为30%。表面上看净利润增速低于收入的增速,但我们仔细看财务报表,净利润增速低于收入增速,虽有毛利率下降的因素,但管理费用和财务费用大幅增长也是主要原因之一。08年1季度管理费用达到1.27亿元,同比增长5249万元,管理费用率同比提高1.3个百分点,同时财务费用同比增长765万元。管理费用的增长主要是为完善供应链,实现高效管理,公司未来将通过计算机系统管理原材料采购、零部件供应、销售等而增加的研发费用。

  客车出口同比增长205%。1季度公司客车销量同比增长33%,其中客车出口约为740辆,同期约为250辆,增长达到205%。我们坚持前期报告观点:未来客车出口将是公司业绩大幅增长的主要动力所在,08年保守预计客车出口5000辆,实际中出口量预计在5500辆左右。

  毛利率与07年1季度比下降1个点,与07年比仅下降0.53个百分点,其中我们理论测算钢价因素导致毛利率下降约为0.6个百分点,客车出口量的增长导致毛利率下降约0.4个百分点,比较而言公司抵抗原材料涨价风险能力强。1季度公司毛利率为16.76%,同比下降1个百分点。主要是两方面原因:其一是钢价上涨导致毛利率略有下降,其二是客车出口量的增长。我们前期报告中已经指出,客车出口主要是通过宇通集团进行,销售费用体现在成本中,反映出来则是同档次的客车,出口客车毛利率低于国内客车,但国内客车销售费用体现在营销费用中,故二者净利率仍保持一致。以上因素共同导致1季度毛利率出现小幅下降,1季度毛利率与07年全年比较,虽然有钢价上涨因素,毛利率也仅下降0.53个百分点,说明公司抵抗原材料涨价风险能力相当强。

  维持全年毛利率17%的判断。在钢价上涨前提下,我们预计毛利率基本保持平稳,预计保持在17%左右。主要原因是:公司可通过提高底盘自制率(07年约为70%,08年将提高到90%以上,甚至可达到100%)和规模采购效应、内部降成本、改善供应链管理等措施将毛利率稳定在17%左右。

  公司财务仍非常健康,现金流充足、帐款回收及时。1季度公司货币资金达到17亿,与年初比增加3.7亿元,应收帐款为6.3亿元,与年初比减少4.17亿元,存货为7.15亿元,与年初比减少8.25亿元。

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